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美國股市在10月中大跌,道瓊股價指數在2天內大跌1,377點,標普500指數與那斯達克指數也下跌5.3%,算是近7個月來最大單週跌幅,連帶也影響全球股市的表現,投資人擔心全球股市是否面臨較大的修正風險?

 

美國長債利率7年來最高

根據媒體報導,這一波美股修正,除了美中貿易摩擦恐影響全球經濟成長動能、以及近期油價上漲之外,另外一個主要原因,是美國聯準會在9月27日再度升息一碼,是自2015年以來的第8次升息,聯準會並釋放出未來將持續逐步升息的訊息,美國10年期公債殖利率一舉突破3.20%,是近7年來的高點。其實今年初美國10年公債殖利率衝上3%時,也曾造成股市一波修正。

 

 

影響一:公司籌資不易,獲利下降

為何長債利率上升會影響股市行情?簡單來講,公債利率是所謂的無風險利率(因為假設政府不會賴帳不還),是其他公司債利率的定價指標(benchmark),因此當公債利率上升時,意味公司債的利率也跟著上升,代表公司籌資成本增加。假設企業獲利不變,成本上升將造成獲利下降,因此從股市投資人的觀點來看,公債利率上升可能造成企業獲利下降,自然而然會影響股價表現。

 

美國經濟已脫離低迷狀態

但其實情況沒有那麼簡單,因為聯準會升息的主要理由是美國經濟表現強勁,企業獲利上升,另外就業市場也表現強勁,失業率處於低檔,因此美國經濟已經脫離金融海嘯的低迷時期。為了防範未來通膨上升的風險,以及利率持續低檔可能造成企業過度擴張與家庭過度舉債的風險,因此聯準會有必要逐步升息至較為中性的水準(一般認為是指聯邦資金利率介於2.5%至3%之間)。換句話講,因為經濟情勢好轉,聯準會的貨幣政策不能像以前那樣寬鬆,而必須逐步緊縮,這本來就是聯準會的職責。

 

美股行情近年持續上漲

在這裡要強調的是,經濟好的時候,企業獲利上升,因此即便升息造成企業籌資成本上揚,但企業獲利不見得必然下降,因此債券殖利率與股價指數的關係不必然是反向關係。從附圖來看,美債殖利率從2013年至今高高低低,但標普500股價指數卻是一路往上,直到10月中的修正為止,因此我們也可以合理的懷疑,這一波美股多頭行情自2009年3月9日開始,已經創下二次戰後最長的多頭時期,投資人可能預期漲多之後股市會有適度的回檔修正。

 

 

資料來源: 彭博

 

影響二:美國人擔心付不出房貸

公債利率上升除了對股價有影響之外,對其他資產價格也有一定的影響。直覺上房地產市場因為屬於長期投資,一般投資人如果貸款的話期限通常會較長,因此非常容易受到利率波動的影響,況且美國目前房屋貸款金額高達15兆美元,只要利率上升1個基本點(100個基本點等於1個百分點),每年房貸利息支出就要增加15億美元,2008年的金融海嘯就是因為次級房貸 (subprime mortgage debt)市場出問題而產生。目前美國15年期房貸利率已上升至4.58%,雖然離2008年的將近6.5%還有一段距離,但若利率持續上揚,可能房貸違約的風險會持續上升。

 

影響三:學貸沉重影響青年成家意願

另外一個經常被提及的是學貸市場。美國共有 442 萬人背負學貸,總金額達 1.5 兆美元,高過卡債與車貸,為美國個人信貸市場第二大,僅次於房貸。美國聯邦政府對學貸訂有利率上限,其中大學生的學貸利率最高不得超過8.25%,碩士生的學貸利率最高不能超過9.5%,父母為子女支付學貸利率,最高不能超過10.5%。目前大學生的聯邦補貼學貸利率約為4.45%,父母為子女支付的學貸利率則為6.0%,另學貸到期3個月內未能償還的違約率則高達10.7%,顯示學貸市場在利率上揚時潛在風險正急遽升高。根據研究顯示,每個學貸平均期限約10年,而且背負的學貸越沉重,可能會影響貸款人未來的信用紀錄,甚至其未來結婚生子的意願,影響可說十分深遠。

 

影響四:國際資金從新興市場流向美國

美債利率上揚也會對國際資金移動產生影響。由於美國債券利率持續上升,對國際資金的吸引力相對提高,將誘使資金流入。報載今年新興市場資金大撤離,除了某些新興市場國家本身經濟有問題導致資金流出之外,最大的原因,還在於美國利率水準的全面提升。

 

中國出售美債不見得有好處

最後,由於美中貿易摩擦越演越烈,報載中國大陸可能考慮出售美國公債做為報復手段,但如果真的這樣做,美債利率將會明顯上升,屆時中國大陸本身的利率水準也有可能受到牽連而上揚,對其經濟不見得有好處,所以中國大陸除非萬不得已應該不會使用這樣的手段。(2018.10.16)

 


 文/ 鄭貞茂 台灣亞太產業分析專業協進會院士

本文收錄於英語島English Island 2018年11月號
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